核心觀點(diǎn)

    著眼終端需求，雖然建筑業(yè)旺季支撐了短期需求，但房地產(chǎn)各項細(xì)分指標(biāo)均不同程度的出現(xiàn)同比下行，基建方面也難有超預(yù)期表現(xiàn)，旺季過后，建筑業(yè)對TP316L不銹鋼無縫管的需求或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯壓力。

    鐵礦供給端短期雖然未出現(xiàn)明顯壓力，但后期隨著澳洲、巴西礦山發(fā)運(yùn)正常化、到港將逐步增加，港口累庫壓力也將逐漸體現(xiàn)。

    下游輪胎企業(yè)原材料采購中長約比例回落，零星采購，隨采隨用為主，原料庫存在20-30天左右，較一般的40天左右的原料庫存回落。

    鐵礦短期強(qiáng)勢主要受益于鋼廠的補(bǔ)庫行為，到港數(shù)據(jù)偏低和港口庫存回落也為價格提供了向上驅(qū)動。

    近期，連鐵主力合約走出強(qiáng)勢反彈行情，一方面得益于供給端澳洲、巴西發(fā)貨量不高，到港量偏低。另一方面得益于TP316L不銹鋼無縫管需求端長流程鋼廠補(bǔ)庫，疏港量持續(xù)位于歷史高位，港口庫存持續(xù)下降。因此，近期鐵礦價格保持強(qiáng)勢。著眼終端需求，雖然建筑業(yè)旺季支撐了TP316L不銹鋼無縫管短期需求，但房地產(chǎn)各項細(xì)分指標(biāo)均不同程度的出現(xiàn)同比下行，基建方面也難有超預(yù)期表現(xiàn)，旺季過后，建筑業(yè)對TP316L不銹鋼無縫管的需求或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯壓力。制造業(yè)方面，汽車產(chǎn)銷雖然出現(xiàn)環(huán)比改善，但同比大幅負(fù)增長已無法逆轉(zhuǎn)，疊加重卡、挖掘機(jī)等工程機(jī)械產(chǎn)量增速亦出現(xiàn)明顯回落，制造業(yè)需求也不容樂觀。因此，TP316L不銹鋼無縫管價格下行壓力最終將通過需求的向上游傳導(dǎo)，導(dǎo)致鐵礦未來價格承壓。

    一、供給：鐵礦短期供給壓力不大，未來供給壓力或逐漸顯現(xiàn)

    到港方面，北方港口鐵礦到港量仍然偏低，據(jù)發(fā)運(yùn)量推算，后期預(yù)計到港量將有所增加。庫存方面，鐵礦港口庫存自7月見底回升后，再次出現(xiàn)連續(xù)兩周的小幅回落，與鋼廠近期主動增加采購力度有關(guān)，從近期貿(mào)易商港口鐵礦成交量和鐵礦疏港量均可得到佐證。內(nèi)礦方面，國內(nèi)礦企開工率與產(chǎn)量較為穩(wěn)定，基本未受盤面價格擾動。

    綜上，鐵礦供給端短期雖然未出現(xiàn)明顯壓力，但后期隨著澳洲、巴西礦山發(fā)運(yùn)正常化、到港將逐步增加，港口累庫壓力也將逐漸體現(xiàn)。

    二、直接需求：鋼廠補(bǔ)庫，短期鐵礦需求爆表，但后期恐難持續(xù)

    鋼廠近期補(bǔ)庫意愿強(qiáng)烈，港口貿(mào)易商鐵礦現(xiàn)貨成交大幅回升，鐵礦短期需求爆表。下游鋼廠端，高爐產(chǎn)能利用率仍處于高位，基本無限產(chǎn)影響，周度鐵水產(chǎn)量也出現(xiàn)明顯回升。因此，鋼廠對鐵礦石需求剛性較強(qiáng)，當(dāng)庫存偏低時，補(bǔ)庫行為在所難免。

    值得一提的是，今年以來，鋼廠幾次補(bǔ)庫后的庫存高點(diǎn)均較往年偏低，換言之鋼廠下調(diào)了鐵礦石的合意庫存。究其原因，一方面是今年鐵礦石價格偏高，鋼廠做庫存意愿低；另一方面是鋼廠對后期TP316L不銹鋼無縫管價格相對悲觀，主動采用低原料庫存策略。因此，在目前時間節(jié)點(diǎn)上，在鋼廠已經(jīng)持續(xù)了1個月的高強(qiáng)度采購以后，廠庫鐵礦石庫存已經(jīng)接近1600萬噸。基于最近的7月和8月兩次階段性補(bǔ)庫情況，當(dāng)鋼廠庫存達(dá)到1600萬噸以后，采購節(jié)奏會隨即放緩，一旦鋼廠采購力度下降，鐵礦石價格上漲的主要驅(qū)動力將隨之消失，不排除價格或?qū)⒁婍敾芈洹?

    三、終端需求：建筑業(yè)、制造業(yè)均難有超預(yù)期表現(xiàn)，TP316L不銹鋼無縫管價格弱勢將向上游鐵礦石傳導(dǎo)

    房地產(chǎn)雖然存量基數(shù)仍然較大，但巔峰已過，增速下滑難以避免。7月30日，政治局會議為下半年經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)，會上重申了“房住不炒”，并提出不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段。隨之而來的，提高房貸利率，提高房地產(chǎn)融資成本，減少房企融資渠道等措施密集出臺。數(shù)據(jù)方面，領(lǐng)先指標(biāo)銷售數(shù)據(jù)今年以來累積同比均處于負(fù)值，雖然環(huán)比有所改善，但銷售出現(xiàn)大幅轉(zhuǎn)好可能性不大。房企資金到位情況也自4月以來逐漸惡化，投資增速穩(wěn)步回落導(dǎo)致拿地面積大幅減少，新開工、施工增速均見頂回落。與此同時，竣工一直處于負(fù)增長區(qū)間，因此與之配套的后端消費(fèi)家電、汽車產(chǎn)銷增速也出現(xiàn)明顯下滑。房地產(chǎn)驅(qū)動經(jīng)濟(jì)模式的結(jié)束，也導(dǎo)致TP316L不銹鋼無縫管消費(fèi)高峰的結(jié)束。與房地產(chǎn)有所互補(bǔ)的基建投資也不溫不火，受制于資金面，基建難以出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)。

    雖然政治局會議同時也提出穩(wěn)定持制造業(yè)投資，深挖內(nèi)需的表述。但是，此前幾年購房導(dǎo)致的居民部門杠桿比率的快速提升使居民部門的消費(fèi)“即戰(zhàn)力”大幅削弱。而且，17、18年連續(xù)兩年的小排量汽車購置稅優(yōu)惠也一定程度上透支了日后的汽車消費(fèi)意愿。工程機(jī)械方面，挖掘機(jī)和重卡產(chǎn)量增速均大幅回落，制造業(yè)壓力依然較大。

    綜上所述，鐵礦短期強(qiáng)勢主要受益于鋼廠的補(bǔ)庫行為，到港數(shù)據(jù)偏低和港口庫存回落也為價格提供了向上驅(qū)動。隨著到港逐漸恢復(fù)，港口庫存或重新累積，鋼廠補(bǔ)庫至合意庫存后或減緩采購節(jié)奏，鐵礦價格的向上驅(qū)動或隨之減弱。伴隨終端需求增速的逐步回落，TP316L不銹鋼無縫管需求增速也將隨之降低，最終因利潤壓縮導(dǎo)致鋼廠主動收縮產(chǎn)能引起原材料需求的減少，最終作用于鐵礦石價格，使鐵礦石價格下跌。